在騰訊 $00700.HK 股價(jià)一度跌破300港元整數(shù)關(guān)口時(shí)，市場(chǎng)迎來了絕地反擊。此前情緒有多絕望，反彈幅度就有多瘋狂。3月16日，騰訊大幅飆升超23%，創(chuàng)下單日最大漲幅紀(jì)錄。17日，騰訊再度大漲超6%，兩日市值回升近1萬億港元！
不過在情緒瘋狂宣泄之后，市場(chǎng)已逐漸回歸理性。18日，騰訊一度跟隨大市回撤近5%。從整體走勢(shì)來看，當(dāng)前股價(jià)仍未回到此前震蕩區(qū)間內(nèi)部，更未形成新的上漲趨勢(shì)，仍呈弱勢(shì)狀態(tài)。
來源：華盛證券
雖然股價(jià)走勢(shì)的圖形仍不能確定騰訊是否已經(jīng)成功筑底，但從估值來看，當(dāng)前的騰訊確實(shí)足夠便宜。下周三（3月23日），騰訊將公布2021年Q4以及2021全年業(yè)績(jī)，是否能夠給股民們一劑強(qiáng)心針，把這個(gè)“底部”給坐實(shí)呢？
一、游戲業(yè)務(wù)：新游亮眼，但仍有逆風(fēng)
騰訊游戲業(yè)務(wù)在2021年Q3營(yíng)收達(dá)到449億元（人民幣，單位下同），同比、環(huán)比均錄得增長(zhǎng)。游戲業(yè)務(wù)作為騰訊的支柱之一，Q3營(yíng)收占總營(yíng)收的比例高達(dá)31.5%。盡管同比增速在2020年Q3之后呈放緩趨勢(shì)，但絕對(duì)金額則再度創(chuàng)出新高。
來源：東方證券
不過在去年7月以后，國(guó)家新聞出版署版號(hào)發(fā)放暫緩。基于未成年人保護(hù)政策陸續(xù)出臺(tái)、進(jìn)一步嚴(yán)格內(nèi)容審查和技術(shù)審查、完善原本的版號(hào)審批規(guī)則和流程等原因，騰訊在第四季度未能獲得新版號(hào)，對(duì)游戲業(yè)務(wù)開發(fā)和上線進(jìn)程造成了一定影響。
但這并不會(huì)嚴(yán)重拖累騰訊游戲業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。重磅新游《英雄聯(lián)盟手游》在去年10月上線后，根據(jù)SensorTower的預(yù)估，首月流水即突破了11億，表現(xiàn)極為強(qiáng)勢(shì)。到12月，流水仍能貢獻(xiàn)9億+的水平，持續(xù)性得到驗(yàn)證。
來源：SensorTower，國(guó)海證券
同時(shí)，《王者榮耀》、《和平精英》等頭部游戲依然表現(xiàn)穩(wěn)定，季度流水同比持穩(wěn)。根據(jù)SensorTower的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年Q4騰訊國(guó)內(nèi)重點(diǎn)游戲流水同比仍能增長(zhǎng)2%。
出海方面，根據(jù)AppAnnie去年12月《中國(guó)游戲廠商出海收入排行榜》顯示，騰訊穩(wěn)定位居榜單第三。在SensorTower2021年12月中國(guó)手游海外收入榜中，騰訊《PUBG MOBILE》位居第二；得益于12月中旬上線的第 11 賽季，《使命召喚手游》也回歸當(dāng)月中國(guó)手游海外收入榜單第三。
來源：國(guó)海證券
鑒于游戲業(yè)務(wù)總體穩(wěn)定稍有逆風(fēng)的表現(xiàn)，國(guó)海證券預(yù)計(jì)2021年Q4騰訊游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收409億元，同比增長(zhǎng)5%，但環(huán)比可能下滑9%。
二、在線廣告業(yè)務(wù)逆風(fēng)更為強(qiáng)勁
在廣告環(huán)境總體疲軟的背景下，騰訊廣告業(yè)務(wù)在Q3就開始了逆風(fēng)。保險(xiǎn)、教育、游戲等行業(yè)廣告需求疲軟，2021年Q3騰訊廣告業(yè)務(wù)收入僅為224.95億元，同比僅增5.4%，環(huán)比下降1.5%。
來源：東方證券
到2021年Q4，騰訊的在線廣告業(yè)務(wù)可能面臨更為強(qiáng)勁的監(jiān)管和宏觀逆風(fēng)。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
①2021年12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比僅增長(zhǎng)1.7%，增速放緩、消費(fèi)低迷、宏觀疲軟。
②《互聯(lián)網(wǎng)廣告管理辦法》發(fā)布，加緊對(duì)某些行業(yè)廣告的審核與監(jiān)管，造成客戶流失。
③2021年11月開始實(shí)施個(gè)人隱私保護(hù)法，廣告滲透率可能縮減。
④開屏廣告等廣告方式遭到持續(xù)監(jiān)管。
不過根據(jù)APP Growing的數(shù)據(jù)顯示，2021年Q4騰訊廣告平臺(tái)TOP5投放行業(yè)為社交婚戀（16%）、游戲（12%）、文化娛樂（11%）、房地產(chǎn)（10%）、綜合電商（8%）。 由于雙十一等電商節(jié)日和年底催婚季的拉動(dòng)作用，騰訊在綜合電商和社交婚戀行業(yè)的廣告投入相較于Q3 明顯上升。
來源：國(guó)海證券
國(guó)海證券預(yù)計(jì)，2021年Q4騰訊廣告營(yíng)收為216.45億元，同比下降12%，環(huán)比亦減少4%。招商證券（國(guó)際）同樣抱此看法，且認(rèn)為這種逆風(fēng)將持續(xù)到2022年上半年。但招商證券長(zhǎng)期持續(xù)看好微信生態(tài)中（尤其是視頻號(hào)）的廣告潛力，截至2021年Q3，微信月活賬戶數(shù)高達(dá)12.62億。
三、金融科技和企業(yè)服務(wù)：保持增長(zhǎng)，同比增速或放緩
2021年Q3，騰訊金融科技及企業(yè)服務(wù)收入433.17億元，同比增長(zhǎng)30.2%，環(huán)比增長(zhǎng)3.4%。
來源：東方證券
其中，金融科技服務(wù)收入增長(zhǎng)部分反映了移動(dòng)支付使用的長(zhǎng)期趨勢(shì)以及商業(yè)支付金額的增加。但在Q4，由于疫情明顯呈現(xiàn)反彈狀況，制約了線下商業(yè)支付交易金額的增長(zhǎng)。不過由于支付互通互聯(lián)的進(jìn)程進(jìn)一步加快，微信支付的應(yīng)用場(chǎng)景將進(jìn)一步拓展。
Q3企業(yè)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)，主要由于日益加深的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的視頻化趨勢(shì)。Q4，雖然諸如教育、游戲行業(yè)等客戶需求可能降低，但騰訊云在金融、音視頻、智慧醫(yī)療等領(lǐng)域的SaaS布局已頗具成效。
截止12月底，騰訊云的服務(wù)覆蓋了金融全業(yè)務(wù)領(lǐng)域，包括150多家銀行、數(shù)十家保險(xiǎn)公司和證券公司，以及超過90%的持牌消費(fèi)金融公司和數(shù)量眾多的泛金融企業(yè)，在服務(wù)大型金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面保持行業(yè)領(lǐng)先地位。
四、凈利或繼續(xù)下滑，靜待2022轉(zhuǎn)暖
2021年Q3，騰訊歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下降了7.2%，但仍有395.1億元，同比增2.5%。非國(guó)際準(zhǔn)則下歸母凈利潤(rùn)為317.5億元，環(huán)比同比均出現(xiàn)下降。
來源：東方證券
Q4由于廣告業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓、游戲業(yè)務(wù)特別是重磅新游《英雄聯(lián)盟手游》的遞延收益可能在2022年更能體現(xiàn)，因此這部分利潤(rùn)也可能小幅下滑。
與此同時(shí)，騰訊保持了對(duì)外投資的熱情。截至2021年12月24日，騰訊2021年投資事件總計(jì)268起，再創(chuàng)新高。這或使得2021年Q4凈利潤(rùn)同比大幅下滑，國(guó)海證券預(yù)計(jì)Q4凈利為325.15億，同比下滑45%，環(huán)比下滑18%。非國(guó)際準(zhǔn)則（經(jīng)調(diào)整）凈利潤(rùn)為254.77億元，同比下滑23%，環(huán)比下滑20%。
盡管凈利或表現(xiàn)不佳，業(yè)務(wù)也正面臨逆風(fēng)，但并不妨礙投資大佬看好騰訊。段永平在前幾日繼續(xù)加倉騰訊，甚至賣掉伯克希爾、蘋果股票來買入騰訊。
來源：某股票社交軟件
國(guó)內(nèi)券商也紛紛看好騰訊，認(rèn)為此前股價(jià)下跌創(chuàng)造了買入騰訊的良機(jī)。包括國(guó)海證券、中金公司、東方證券、招商證券等眾多券商均給予騰訊“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)普遍在600港元以上。
隨著監(jiān)管清晰落地、宏觀環(huán)境或觸底反彈，騰訊在2022年后或重回高速增長(zhǎng)。