《金基研》環(huán)洋/作者 楊起超 時風(fēng)/編審
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耐高溫絕緣云母材料作為電氣設(shè)備的基礎(chǔ)材料，下游應(yīng)用領(lǐng)域不僅涉及高溫冶煉、電力、電線電纜、家用電器等傳統(tǒng)行業(yè)，近年來還逐步擴展到新能源汽車、電化學(xué)儲能等新興行業(yè)，其市場規(guī)模逐年上漲。作為一家專注于云母絕緣產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，浙江榮泰電工器材股份有限公司（以下簡稱“浙江榮泰”）主要產(chǎn)品為新能源汽車熱失控防護絕緣件、小家電阻燃絕緣件、電纜阻燃絕緣帶、云母紙和玻璃纖維布等。
近年來，浙江榮泰的營收、凈利潤快速增長，2020-2022年CAGR分別為35.23%、102.58%。同時，浙江榮泰毛利率及加權(quán)平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。從創(chuàng)建以來，浙江榮泰逐步參與云母材料制品的全球化競爭，積極拓展云母耐高溫絕緣材料產(chǎn)品使用邊界，在三維耐高溫絕緣云母制品的材料配方、制造工藝方面進行了自主創(chuàng)新，積累了不俗競爭優(yōu)勢，獲得了下游應(yīng)用行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶認可。特別是在新能源汽車熱失控防護絕緣件領(lǐng)域，浙江榮泰的云母產(chǎn)品具有很強的競爭優(yōu)勢，全球市場占有率達27.14%，市場地位突出。
一、市場規(guī)模不斷擴大，下游市場需求持續(xù)增長行業(yè)前景廣闊
在全球電氣化、智能化水平不斷提升的背景下，電工絕緣材料行業(yè)快速發(fā)展?；谄鋬?yōu)異的耐高溫性能與絕緣性能，云母材料在絕緣材料領(lǐng)域中占據(jù)相當(dāng)重要的地位，云母耐火絕緣材料行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)擴大。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2018-2022年，全球云母耐火絕緣市場規(guī)模分別為91.66億元、103.95億元、113.59億元、126.45億元、145.43億元，年均復(fù)合增長率為12.23%。預(yù)計2023年-2027年全球云母耐火絕緣市場規(guī)模年均復(fù)合增長率為19.30%，2027年全球云母耐火絕緣市場規(guī)模將達到355.64億元。
在國內(nèi)，隨著“碳中和”國家戰(zhàn)略的推進，耐高溫絕緣云母材料在新興行業(yè)如新能源汽車、儲能等領(lǐng)域的需求快速增長，近五年國內(nèi)耐高溫絕緣云母材料市場規(guī)模復(fù)合增長率高于全球。
2018-2022年，國內(nèi)云母耐火絕緣市場規(guī)模分別為27.76億元、32.82億元、38.76億元、46.31億元、55.62億元，年均復(fù)合增長率達18.97%。
從下游主要應(yīng)用細分領(lǐng)域看，耐高溫絕緣云母材料作為電氣設(shè)備的基礎(chǔ)材料，下游應(yīng)用領(lǐng)域不僅涉及高溫冶煉、電力、電線電纜、家用電器等傳統(tǒng)行業(yè)，近年來還逐步擴展到新能源汽車、電化學(xué)儲能等新興行業(yè)，其下游行業(yè)發(fā)展良好，市場前景廣闊。
在新能源汽車行業(yè)，云母制品主要作為動力電池?zé)崾Э胤雷o材料使用。近年來在全球新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展的背景下，新能源汽車用云母材料市場規(guī)模高速增長。
據(jù)EV Tank數(shù)據(jù)，2018-2022年，全球新能源汽車銷量分別為208.3萬輛、226.4萬輛、324.0萬輛、675.0萬輛、1,082.4萬輛，年均復(fù)合增長率達50.98%，其中2022年國內(nèi)新能源汽車銷量達到688.7萬輛，同比增長97%。EV Tank預(yù)計2025年和2030年全球新能源汽車銷量將達到2,542萬輛和5,212萬輛，新能源汽車的滲透率將持續(xù)提升并在2030年超過50%。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年全球新能源汽車云母材料市場規(guī)模為17.30億元，2017到2022年全球新能源汽車云母材料市場年均復(fù)合增長率為86.40%，預(yù)計2027年全球新能源汽車云母材料市場規(guī)模約為104.40億元。
在電池儲能行業(yè)，在全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，新能源發(fā)電不穩(wěn)定、不均衡的特點催生了發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)側(cè)儲能快速增長的需求，儲能產(chǎn)品市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2018-2022年，全球儲能鋰電池的出貨量分別為11.2GWh、17.6GWh、26.5GWh、70.0GWh、159.3GWh，年均復(fù)合增長率達94.20%。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年全球儲能云母材料市場規(guī)模為1.30億元，預(yù)測2023年到2027年該市場年均復(fù)合增長率將為64.40%，預(yù)計2027年全球儲能云母材料市場將達到19.20億元。
在小家電行業(yè)，云母制品主要應(yīng)用于微波爐、電吹風(fēng)、取暖器、多士爐、智能馬桶等產(chǎn)品阻燃絕緣防護。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，以及數(shù)字化、智能化技術(shù)的普遍應(yīng)用，小家電在新的時代背景下迎來發(fā)展的新機遇。電器產(chǎn)品應(yīng)用場景在家居生活領(lǐng)域不斷擴寬延伸，附帶加熱功能的小家電品類也在不斷增多，與小家電加熱功能適配性優(yōu)秀的云母產(chǎn)品市場前景廣闊。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年全球家用電器云母材料市場規(guī)模為5.83億元，2017到2022年全球家電云母材料市場年均復(fù)合增長率為19.50%，預(yù)計2027年全球家電云母材料市場規(guī)模約為11.72億元。
在電線電纜行業(yè)，云母制品在電線電纜領(lǐng)域主要用于防火電纜和特種電纜的阻燃絕緣防護。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年全球電纜行業(yè)云母材料市場規(guī)模為15.80億元，2017年到2022年該市場年均復(fù)合增長達到15.40%，預(yù)計2027年全球電纜行業(yè)云母市場將達到27.40億元。
此外，云母制品作為保溫、耐火材料及絕緣材料在高溫冶煉、電力、軌道交通等行業(yè)被廣泛使用。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年全球高溫冶煉行業(yè)和電力云母材料市場規(guī)模分別為53.12億元和28.39億元，預(yù)測2023年到2027年市場年均復(fù)合增長率分別為5.00%和10.30%。
綜上，全球云母耐火絕緣市場規(guī)模持續(xù)增長，其中國內(nèi)市場規(guī)模增速高于全球增速。云母耐火絕緣材料下游主要應(yīng)用細分領(lǐng)域中新能源汽車市場具有巨大的增長潛力，小家電和電線電纜市場處于穩(wěn)定增長階段，其他工業(yè)應(yīng)用市場需求穩(wěn)定規(guī)模巨大。
二、營收凈利潤穩(wěn)增，毛利率及ROE高于行業(yè)平均水平
得益于下游新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展和產(chǎn)能的提升，近年來浙江榮泰業(yè)務(wù)健康發(fā)展，銷售規(guī)模不斷擴大，業(yè)績大幅提升。
2020-2022年，浙江榮泰實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為3.65億元、5.22億元、6.67億元，年均復(fù)合增長率為35.23%；實現(xiàn)凈利潤分別為0.33億元、1.06億元、1.34億元，年均復(fù)合增長率為102.58%。
到2023年1-3月，浙江榮泰營業(yè)收入1.53億元，較上年同期增長了11.73%，凈利潤3,099.72萬元，較上年同期增長了24.87%，其2023年一季度業(yè)績總體保持了穩(wěn)中有升的發(fā)展趨勢。
隨著銷售規(guī)模的增長持續(xù)上升，浙江榮泰實現(xiàn)的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)上漲，“造血”能力增強。
2020-2022年及2023年一季度，浙江榮泰經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3,318.10萬元、3,361.84萬元、8,676.43萬元、2,171.42萬元。其中，2023年一季度浙江榮泰經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長137.19%，主要系當(dāng)期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較上年同期增加較多。
從毛利率情況看，近年來浙江榮泰業(yè)務(wù)毛利率逐年上漲，且高于同行業(yè)可比公司毛利率均值。浙江榮泰毛利率穩(wěn)步上升，主要系其新能源汽車熱失控防護絕緣件產(chǎn)品銷售毛利率較高且占比逐年提升所致。
據(jù)招股書，2020-2022年，浙江榮泰業(yè)務(wù)毛利率分別為31.91%、34.24%、35.56%。
同期，浙江榮泰同行業(yè)可比公司深圳市科達利實業(yè)股份有限公司（以下簡稱“科達利”）、寧波旭升集團股份有限公司（以下簡稱“旭升集團”）、瑞士豐羅集團（以下簡稱“Von Roll”）、湖北平安電工科技股份公司（以下簡稱“平安電工”）、北京倚天凌云科技股份有限公司（以下簡稱“倚天股份”）的毛利率均值分別為25.83%、25.54%、22.14%。
與此同時，浙江榮泰的凈資產(chǎn)收益率亦高于行業(yè)平均水平，盈利能力突出。
據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2020-2022年，浙江榮泰的加權(quán)平均ROE分別為13.57%、36.85%、28.79%。
同期，浙江榮泰國內(nèi)同行業(yè)可比公司科達利、旭升集團、平安電工、倚天股份的加權(quán)平均ROE均值分別為11.07%、11.72%、9.49%。
可見，近年來浙江榮泰營業(yè)收入、凈利潤持續(xù)增長，毛利率及加權(quán)平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出，具有良好的發(fā)展前景和持續(xù)的增長潛力。
三、下游應(yīng)用行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶認可，外銷收入及占比不斷提高
自成立以來，浙江榮泰始終堅持質(zhì)量為本的經(jīng)營理念，嚴格執(zhí)行國家和行業(yè)相關(guān)標準，建立了健全的質(zhì)量管理體系，從原材料采購、產(chǎn)品生產(chǎn)、產(chǎn)品檢驗入庫、倉儲運輸?shù)雀髦饕|(zhì)量控制環(huán)節(jié)，均執(zhí)行嚴格的質(zhì)量控制措施，確保產(chǎn)品具有可靠穩(wěn)定的質(zhì)量。
目前，浙江榮泰通過了IATF16949、ISO9001、ISO14001和ISO45001等管理體系認證，通過了國家知識產(chǎn)權(quán)管理體系（GB/T29490-2013）認證和兩化融合管理體系（GB/T23001-2017）評定。2021年12月，浙江榮泰入選嘉興市經(jīng)濟和信息化局公布的“綠色工廠”名單。
憑借產(chǎn)品優(yōu)異的性能和良好的服務(wù)，浙江榮泰贏得了各行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶的認可，在新能源汽車、小家電、電線電纜等下游應(yīng)用行業(yè)均積累了廣泛的客戶資源。
在新能源汽車行業(yè)，浙江榮泰目前為特斯拉、大眾、寶馬、奔馳、沃爾沃等國內(nèi)外知名汽車廠商的一級供應(yīng)商，與全球動力電池龍頭企業(yè)寧德時代建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。浙江榮泰2021年度被沃爾沃評選為“最佳供應(yīng)商”，2022年被沃爾沃授予“質(zhì)量卓越獎”。
在小家電及電線電纜行業(yè)，知名家電企業(yè)美的、松下和全球電線電纜龍頭企業(yè)耐克森均為浙江榮泰客戶。
在與上述客戶長期穩(wěn)定合作過程中，浙江榮泰不斷提升自身的生產(chǎn)、研發(fā)和管理能力，拉動了其銷售收入的快速增長，并逐步打造了良好的品牌影響力，為浙江榮泰持續(xù)發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。
對于新能源汽車行業(yè)客戶，浙江榮泰前期需要和客戶共同確定產(chǎn)品方案，并不斷了解客戶需求，改進設(shè)計產(chǎn)品，最終獲得客戶訂單開始批量生產(chǎn)。在此過程中，客戶一般會進行多方面審核評價，通過相關(guān)評審后方可進入客戶合格供應(yīng)商名單。新能源汽車行業(yè)客戶一般在選定合格供應(yīng)商后，即形成相對穩(wěn)固的合作關(guān)系，產(chǎn)品具有不俗的客戶粘性。
此外，浙江榮泰在湖南、浙江兩地設(shè)立生產(chǎn)基地，其中浙江生產(chǎn)基地可有效覆蓋“長三角”地區(qū)新能源汽車制造產(chǎn)業(yè)集群區(qū)域，持續(xù)吸引臨近區(qū)域的優(yōu)質(zhì)新客戶與其開展合作。浙江榮泰在德國設(shè)立倉儲基地，為其服務(wù)海外客戶以及接洽國際技術(shù)合作與產(chǎn)品開發(fā)需求奠定了良好基礎(chǔ)。
近年來，浙江榮泰持續(xù)拓展海外市場，其外銷收入及占比不斷提高。
據(jù)招股書，2020-2022年，浙江榮泰外銷收入分別為0.97億元、1.83億元、2.67億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為27.48%、35.22%、40.11%。
簡言之，憑借產(chǎn)品優(yōu)異的性能和良好的服務(wù)，浙江榮泰在新能源汽車、小家電、電線電纜等行業(yè)均積累了優(yōu)質(zhì)且廣泛的客戶資源。同時，近年來浙江榮泰持續(xù)拓展海外市場，外銷收入及占比不斷提高。
四、產(chǎn)品全球市占率逐年上漲，新能源汽車領(lǐng)域收入快速增長
歷經(jīng)十多年的摸索和自主創(chuàng)新，浙江榮泰緊跟下游客戶行業(yè)的發(fā)展趨勢，以客戶需求為導(dǎo)向，對相關(guān)技術(shù)難點進行持續(xù)攻堅，形成了適合多行業(yè)應(yīng)用的各類耐高溫絕緣云母產(chǎn)品。
出于環(huán)保、安全、品質(zhì)等方面的考慮，世界各國都對絕緣材料相關(guān)產(chǎn)品制定了嚴格的產(chǎn)品品質(zhì)認證標準及環(huán)保標準。浙江榮泰的產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車、家用電器以及電線電纜等行業(yè)，在安全性和環(huán)保性上具有較高的認證標準。
在對產(chǎn)品的安全性要求方面，浙江榮泰產(chǎn)品在符合一般的體系要求基礎(chǔ)上，還獲得了美國UL、FDA，德國TüV等認證標準；在對產(chǎn)品的環(huán)保性要求方面，浙江榮泰產(chǎn)品通過RoHS、PAHs、REACH等標準檢測。
作為云母耐火絕緣行業(yè)的代表性企業(yè)，浙江榮泰在行業(yè)內(nèi)具有一定的規(guī)模優(yōu)勢，在整體云母耐火絕緣市場占有一定的市場份額，特別在新能源汽車和家用電器云母應(yīng)用市場，市場占有率偏高。
據(jù)招股書，2020-2022年，浙江榮泰云母產(chǎn)品收入分別為3.06億元、4.65億元、6.33億元，在全球云母耐火絕緣市場占有率分別為2.69%、3.68%、4.35%，呈逐年上漲趨勢。
其中，新能源汽車熱失控防護絕緣件領(lǐng)域為浙江榮泰的重要發(fā)展方向，也是其新業(yè)務(wù)開拓的主要方向。浙江榮泰緊密貼合產(chǎn)業(yè)需求，在材料配方、產(chǎn)品設(shè)計、制造工藝等方面進行了自主創(chuàng)新，產(chǎn)品具有很強的競爭優(yōu)勢，在全球知名新能源汽車品牌的電池電芯、電池模組、電池包及整車的熱失控防護系統(tǒng)中得到了廣泛使用。
2021年7月，浙江榮泰新能源汽車熱失控防護絕緣件產(chǎn)品通過了浙江制造“品”字標認證；2022年3月，浙江榮泰產(chǎn)品“新能源汽車用硬質(zhì)金云母板”入選浙江省經(jīng)濟和信息化廳公布的2021年度“浙江制造精品”名單。
近年來，浙江榮泰新能源汽車熱失控防護絕緣件收入金額及占比持續(xù)上升，是其收入增長的主要來源。2022年，浙江榮泰云母產(chǎn)品在新能源汽車行業(yè)的市場占有率達27.14%。
據(jù)招股書，2020-2022年，浙江榮泰新能源汽車熱失控防護絕緣件銷量分別為2,794.42噸、4,720.23噸、7,778.10噸，銷售收入分別為1.14億元、2.62億元、4.70億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為32.51%、50.41%、70.43%。
此番上市，浙江榮泰擬總投資7.49億元，使用募集資金6.80億元用于建設(shè)年產(chǎn)240萬套新能源汽車安全件。項目建成后，浙江榮泰將進一步擴大在新能源汽車領(lǐng)域的收入規(guī)模，其新能源汽車領(lǐng)域客戶比例進一步提升，有利于浙江榮泰未來向下游行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶群體拓展，增加營收規(guī)模和盈利能力。
總的來說，浙江榮泰云母產(chǎn)品在安全性和環(huán)保性上獲得諸多國際認證，全球市占率逐年上漲。其中，近年來浙江榮泰重點開拓新能源汽車熱失控防護絕緣件領(lǐng)域，其新能源汽車熱失控防護絕緣件銷量、銷售收入、占主營業(yè)務(wù)收入比例均呈上漲趨勢。
五、加大研發(fā)投入提升研發(fā)能力，自主創(chuàng)新構(gòu)筑核心技術(shù)壁壘
作為高新技術(shù)企業(yè)，浙江榮泰始終堅持自主研發(fā)、持續(xù)創(chuàng)新的發(fā)展道路。為滿足下游客戶需求同時保持技術(shù)的先進性，浙江榮泰持續(xù)加大研發(fā)投入。
2020-2022年，浙江榮泰研發(fā)投入分別為2,324.08萬元、2,909.78萬元、3,366.51萬元，累計研發(fā)投入占累計營業(yè)收入的比例達5.53%，為浙江榮泰研發(fā)工作提供了充足的資金保障。
在創(chuàng)新環(huán)境方面，浙江榮泰不僅擁有健全的研發(fā)機構(gòu)架構(gòu)，還擁有行業(yè)領(lǐng)先的省級技術(shù)平臺，與高校、行業(yè)研究機構(gòu)建立了長效技術(shù)交流機制。浙江榮泰研發(fā)部配備了先進的實驗設(shè)備、檢驗設(shè)備，同時依托于豐富的生產(chǎn)實踐和完善的工藝體系，浙江榮泰可以為研發(fā)人員提供良好的技術(shù)創(chuàng)新環(huán)境。
經(jīng)過長期的生產(chǎn)實踐和工藝創(chuàng)新，浙江榮泰在耐高溫絕緣云母材料領(lǐng)域掌握了多項核心技術(shù)和關(guān)鍵生產(chǎn)工藝，并且持續(xù)對新技術(shù)、新工藝進行研發(fā)和應(yīng)用，不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量和性能，持續(xù)為下游客戶提供性能穩(wěn)定的絕緣產(chǎn)品。
目前，浙江榮泰擁有新能源汽車熱失控防護解決方案、電池防火安全結(jié)構(gòu)件成型工藝、特種云母紙制造技術(shù)、特種耐火云母帶的制備、高性能絕緣云母管的制備、環(huán)氧層壓制品、新型云母復(fù)合材料、特種云母覆膜技術(shù)等八大核心技術(shù)。
其中，針對云母材料在新能源汽車領(lǐng)域的應(yīng)用，浙江榮泰研制了全新的原料配方，獨創(chuàng)了上膠壓制一體化成型工藝，實現(xiàn)了云母制品的三維立體造型制備，突破了現(xiàn)有云母制品形狀限制，從二維結(jié)構(gòu)擴展到三維結(jié)構(gòu)，處于國內(nèi)同類產(chǎn)品的領(lǐng)先水平。
2020-2022年，浙江榮泰生產(chǎn)中應(yīng)用核心技術(shù)的產(chǎn)品銷售收入合計分別為3.06億元、4.65億元、6.33億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為86.95%、89.54%、94.95%。核心技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，提升了浙江榮泰在行業(yè)內(nèi)的競爭力，也滿足了下游客戶對產(chǎn)品質(zhì)量的要求，推動了浙江榮泰營業(yè)收入的持續(xù)增長。
在技術(shù)保護方面，浙江榮泰主要產(chǎn)品涉及的主要核心技術(shù)和生產(chǎn)工藝已申請專利保護。截至2022年12月31日，浙江榮泰及子公司共擁有23項發(fā)明專利、81項實用新型專利、3項外觀設(shè)計專利，主持或參與起草修訂多項國家、行業(yè)或團體標準。
未來，浙江榮泰將專注于耐高溫絕緣云母制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在產(chǎn)能擴展、技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新、市場開拓、供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)管理和人力資源管理等方面實施發(fā)展計劃，致力于打造綠色生產(chǎn)、智能化高端制造的先進示范企業(yè)。