《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯
“飯前喝碗醋”的玩笑話或許只會(huì)出現(xiàn)在調(diào)侃山西人的飯桌上，而“山西人不爭(zhēng)風(fēng)只吃醋”又或許能窺見(jiàn)一絲山西人對(duì)醋的深沉愛(ài)意。
近日，位于“中國(guó)醋都”山西省清徐縣的山西紫林醋業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：紫林醋業(yè)）更新招股書(shū)，擬于滬市主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中德證券。
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從2016年沖刺至今，7年時(shí)間，紫林醋業(yè)數(shù)次沖刺上市都無(wú)疾而終。
此次披露的招股書(shū)顯示，公司毛利率總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，高度依賴的經(jīng)銷商模式或拖后毛利表現(xiàn)；除此之外，本次募資金額超6成將用于產(chǎn)能擴(kuò)建，在產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下降趨勢(shì)的情況下，此番舉措是否可取都需要時(shí)間檢驗(yàn)。
毛利率持續(xù)下滑且低于同行
2019年-2022年上半年（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），紫林醋業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.47億、6.20億、6.20億、3.03億；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.04億、1.01億、9115.76萬(wàn)、4039.31萬(wàn)；分別實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)9613.75萬(wàn)、1.03億、8283.03萬(wàn)、3773.10萬(wàn)。
公司主要產(chǎn)品有“紫林”品牌的食醋系列產(chǎn)品、料酒和醬油等調(diào)味品。其中，報(bào)告期內(nèi)，食醋實(shí)現(xiàn)營(yíng)收依次為5.17億、5.77億、5.66億、2.73億，占主營(yíng)業(yè)務(wù)比例分別為94.69%、93.27%、91.45%、90.54%。
2021年，公司凈利潤(rùn)相比2020年同期下降992.19萬(wàn)元，下降幅度9.82%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)下降2002.95萬(wàn)元，下降幅度19.47%。
紫林醋業(yè)表示，如果未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇或者原材料、人員等成本持續(xù)增加，而公司無(wú)法保持產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力或者市場(chǎng)開(kāi)拓不力，或者無(wú)法有效適應(yīng)市場(chǎng)銷售模式轉(zhuǎn)變等，公司將面臨市場(chǎng)份額下降、毛利率下降及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)的確難言輕松。從全國(guó)食醋生產(chǎn)企業(yè)的品牌影響力來(lái)看，江蘇恒順醋業(yè)股份有限公司為鎮(zhèn)江香醋的典型代表企業(yè)，而在山西省內(nèi)，“紫林”、“水塔”和“東湖”三大品牌也在角力。
根據(jù)恒順醋業(yè)定期報(bào)告，該公司市場(chǎng)占有率僅為10%左右，以該公司2021年食醋收入18.93億元估算，全市場(chǎng)容量約189.3 億元。紫林醋業(yè)作為行業(yè)產(chǎn)量第二的企業(yè)，按照銷售收入測(cè)算2021年市場(chǎng)占有率僅有3%。
另外值得注意的是，在紫林醋業(yè)的披露中，有一筆2021年公司營(yíng)業(yè)外支出賠償金60萬(wàn)元為公司支付給恒順醋業(yè)的由于涉及公司對(duì)恒順醋業(yè)商標(biāo)侵權(quán)訴訟案件的和解金。
報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。紫林醋業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為41.01%、37.45%、34.96%、34.26%，其中2020年-2022年上半年，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別下降1.60%、2.49%、0.70%。
紫林醋業(yè)表示，2019年至2022年1-6月，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)主要與公司生產(chǎn)所需原材料、人工成本增加相關(guān)。
同時(shí)就食醋產(chǎn)品毛利率下降，紫林醋業(yè)表示，主要是由于報(bào)告期內(nèi)食醋產(chǎn)品平均銷售價(jià)格變動(dòng)以及產(chǎn)品單位銷售成本變動(dòng)綜合影響所致。
公司表示，2019年、2020年公司各銷售單品銷售價(jià)格基本保持平穩(wěn)，公司食醋產(chǎn)品平均銷售價(jià)格變動(dòng)主要系公司食醋產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響，同時(shí)由于2019年4月，公司食醋產(chǎn)品銷售增值稅率由16%調(diào)整為13%，相應(yīng)公司食醋產(chǎn)品不含稅單價(jià)增加。2020年末，由于生產(chǎn)原材料采購(gòu)價(jià)格上升等因素影響，公司對(duì)食醋產(chǎn)品進(jìn)行了調(diào)價(jià)，由此公司2021年度、2022年1-6月食醋平均銷售價(jià)格上升。
紫林醋業(yè)提出，受產(chǎn)品銷售價(jià)格及銷售區(qū)域不同、生產(chǎn)所用原材料及配方不同、生產(chǎn)工藝不同等因素的影響，公司食醋毛利率低于同行業(yè)可比上市公司。
紫林醋業(yè)對(duì)此表示，食醋產(chǎn)品銷售價(jià)格及銷售區(qū)域的不同導(dǎo)致紫林醋業(yè)食醋毛利率低于同行業(yè)可比上市公司，各同行業(yè)上市公司之間毛利率也存在差異；可比上市公司生產(chǎn)所用原材料及配方不同、生產(chǎn)工藝不同導(dǎo)致同行業(yè)上市公司之間毛利率存在差異。
經(jīng)銷商占比過(guò)高，對(duì)毛利率影響不小
事實(shí)上，上述因素或許不是導(dǎo)致毛利率低于同行的唯一原因，另一方面或與公司銷售模式相關(guān)。
報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)毛利率依次為40.22%、36.76%、34.02%、33.57%；商超毛利率依次為52.27%、47.05%、43.95%、42.09%；自營(yíng)毛利率依次為63.41%、63.99%、60.55%、48.36%。
針對(duì)毛利率的下降，紫林醋業(yè)表示，2020年度公司經(jīng)銷商和商超渠道銷售毛利率下降主要為公司生產(chǎn)所需原材料采購(gòu)單價(jià)上升，而公司產(chǎn)品售價(jià)基本保持穩(wěn)定所致。2021年、2022年1-6月，公司各渠道銷售毛利率下降，主要是由于生產(chǎn)原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致，其中自營(yíng)渠道銷售毛利率下降較大主要系產(chǎn)品銷售品類變化所致。
就銷售方式而言，紫林醋業(yè)產(chǎn)品的銷售方式包括經(jīng)銷商、商超以及自營(yíng)銷售等方式，其中經(jīng)銷商是公司主要的銷售渠道，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)銷商收入占比95%左右。
紫林醋業(yè)表示，在公司快速擴(kuò)張時(shí)期，各產(chǎn)品通過(guò)經(jīng)銷商的銷售渠道，可以將產(chǎn)品及時(shí)推向終端，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。
同時(shí)公司提出，經(jīng)銷商直接面對(duì)終端市場(chǎng)，其服務(wù)質(zhì)量直接關(guān)乎公司品牌形象，若部分經(jīng)銷商的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有悖于公司的品牌經(jīng)營(yíng)宗旨，將對(duì)公司的品牌形象和未來(lái)發(fā)展造成不利影響。如果經(jīng)銷商不能較好地理解公司的品牌理念和發(fā)展目標(biāo)，或經(jīng)銷商的實(shí)力跟不上公司發(fā)展要求，或因經(jīng)銷商嚴(yán)重違反合同，將對(duì)公司的銷售收入造成一定影響。
中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，像傳統(tǒng)企業(yè)，依托經(jīng)銷商的模式，很難說(shuō)在短時(shí)間內(nèi)有太大的變化。整體而言，經(jīng)銷商比例高有其優(yōu)勢(shì)，當(dāng)然也存在著短板，而未來(lái)如何去改善整個(gè)渠道結(jié)構(gòu)，應(yīng)該是朝著多元化的方向發(fā)展。
產(chǎn)能利用率有所下降仍大幅擴(kuò)大
紫林醋業(yè)本次擬募集資金5.74億元，將投資年產(chǎn)10萬(wàn)噸釀造食醋生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和品牌推廣項(xiàng)目、企業(yè)信息化建設(shè)項(xiàng)目、山西食醋工程科技中心建設(shè)項(xiàng)目等四個(gè)項(xiàng)目，其中食醋生產(chǎn)線建設(shè)香項(xiàng)目擬投資3.55億元，建設(shè)進(jìn)度計(jì)劃為二年，計(jì)劃建成后第三年達(dá)產(chǎn)。
公司表示，本次規(guī)劃存在在達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能不能充分消化而使募集資金投資項(xiàng)目不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的可能。同時(shí)，本次募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施將新增固定資產(chǎn)，年折舊額的增加將在短期內(nèi)影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
根據(jù)中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)公司食醋產(chǎn)量規(guī)模居于行業(yè)第二，落后于恒順醋業(yè)（600305.SH）的34.5萬(wàn)噸食醋產(chǎn)量。紫林醋業(yè)現(xiàn)有食醋系列產(chǎn)品產(chǎn)能達(dá)24萬(wàn)噸，報(bào)告期內(nèi)公司食醋產(chǎn)品銷售量約20萬(wàn)噸/年。
同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，公司原醋產(chǎn)能依次為21.33萬(wàn)噸、24.63萬(wàn)噸、24.63萬(wàn)噸、12.32萬(wàn)噸；原醋產(chǎn)量依次為18.65萬(wàn)噸、20.41萬(wàn)噸、20.25萬(wàn)噸、8.75萬(wàn)噸；產(chǎn)能利用率依次為87.44%、82.88%、82.22%、71.05%。相比較而言，同行業(yè)可比公司恒順醋業(yè)（600305.SH）在2022年6月召開(kāi)的2021年年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，“目前主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均在95%以上”。
針對(duì)產(chǎn)能利用率下降，紫林醋業(yè)表示，2020年公司新增部分固態(tài)發(fā)酵設(shè)施設(shè)備投入使用，產(chǎn)能尚未完全釋放，產(chǎn)能利用率有所下降。2022年3-4月份期間，由于部分地區(qū)疫情防控政策的要求，長(zhǎng)途物流交通受到極大的影響，同時(shí)疊加公司所在山西太原地區(qū)疫情防控的臨時(shí)收緊共同影響，導(dǎo)致公司2022年上半年食醋生產(chǎn)受到一定的影響，食醋產(chǎn)能利用率有所降低。
廣科咨詢首席策略師沈萌對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，從經(jīng)營(yíng)的角度很難說(shuō)合適，但是從作為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)要上市募資，用途目前只有擴(kuò)大產(chǎn)能才符合IPO要求。雖然產(chǎn)能利用率較低，但是如果能夠開(kāi)發(fā)出更多樣的產(chǎn)品，產(chǎn)能仍然可以得到有效利用。（港灣財(cái)經(jīng)出品）