二期基金保持“小步快跑”、“精準(zhǔn)狙擊”的風(fēng)格，并繼續(xù)沿用一期基金“S+P+D”投資策略。
盡管遭遇募資寒冬，這只人民幣基金的募資節(jié)奏卻悄然加快。
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上實(shí)盛世S二期基金正式關(guān)賬，規(guī)模8.89億元，實(shí)現(xiàn)超募，基金將繼續(xù)重點(diǎn)瞄準(zhǔn)科技創(chuàng)新與降本增效，持續(xù)聚焦生物醫(yī)藥、智能科技、先進(jìn)制造、新能源新材料領(lǐng)域的存量份額轉(zhuǎn)讓機(jī)會(huì)。
從字面看來(lái)，這只基金的特殊性在于它是一只S基金，區(qū)別于傳統(tǒng)意義上的母基金。具體來(lái)說(shuō)，上實(shí)盛世S基金是專(zhuān)門(mén)投資于私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的基金，他們購(gòu)買(mǎi)的是基金份額或底層資產(chǎn)，是中國(guó)本土的人民幣S基金買(mǎi)方。
作為中國(guó)最早一批S基金試水者，“槍支彈藥”充盈的上實(shí)盛世S基金正迎來(lái)中國(guó)S基金發(fā)展的黃金時(shí)代。
據(jù)創(chuàng)業(yè)邦了解，上實(shí)盛世S二期基金獲得了國(guó)資、金融機(jī)構(gòu)、社會(huì)資本等多元化LP的青睞，在引入蘇州工業(yè)園區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金等戰(zhàn)略性新LP的同時(shí)，獲得了一期基石投資人上海實(shí)業(yè)、湘江國(guó)投等老LP的復(fù)投。此外，本期基金也得到了兩家信托機(jī)構(gòu)和一家銀行理財(cái)子等金融機(jī)構(gòu)的出資。
本期基金為蘇州工業(yè)園區(qū)首支落地S基金，園區(qū)內(nèi)落地機(jī)構(gòu)存在大量潛在交易機(jī)會(huì)。盛世投資母基金打造的創(chuàng)投生態(tài)圈資源，也為二期基金擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)池提供了有力支撐。上實(shí)集團(tuán)雄厚的產(chǎn)業(yè)背景能有效為被投項(xiàng)目導(dǎo)入資源和豐富退出渠道。
此前，創(chuàng)業(yè)邦對(duì)上實(shí)盛世S基金總經(jīng)理李巖進(jìn)行了采訪(fǎng)，也談到二期基金相關(guān)情況，采訪(fǎng)實(shí)錄如下，Enjoy：
創(chuàng)業(yè)邦：募資難成為私募股權(quán)行業(yè)不爭(zhēng)的事實(shí)。你們募資節(jié)奏反而很快，跟S基金是一款特殊的私募股權(quán)產(chǎn)品有關(guān)系嗎？
李巖：相比傳統(tǒng)私募股權(quán)母基金、直投基金，S基金本身確實(shí)具備顯著優(yōu)勢(shì)。S基金在投資時(shí)基本已經(jīng)跨越了J曲線(xiàn)的“低谷”，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)底層資產(chǎn)較為明確，風(fēng)險(xiǎn)較低，這也使得S投資整體回報(bào)周期較短，大大加速了現(xiàn)金回流。
除此之外，S基金還能夠以較低的價(jià)格獲取底層優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，減少因溢價(jià)帶來(lái)的收益風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，還可進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)跨時(shí)間周期配置，通過(guò)接轉(zhuǎn)不同設(shè)立年份、不同階段的基金，體現(xiàn)出卓越的分散化配置能力。此外，S基金具備另類(lèi)資產(chǎn)投資逆周期的屬性，能夠在不確定性增加的市場(chǎng)中尋找高性?xún)r(jià)比的投資機(jī)會(huì)。
同時(shí)，盛世投資具備做S基金業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)能力和資源優(yōu)勢(shì)，已構(gòu)建了集GP、LP、產(chǎn)業(yè)等各方資源融合的創(chuàng)投生態(tài)圈，有利于S基金迅速洞察資產(chǎn)動(dòng)向、捕捉交易機(jī)會(huì)。
創(chuàng)業(yè)邦：跟一期基金相比，二期基金的投資策略、LP結(jié)構(gòu)層面有哪些變化？
李巖：一期S基金規(guī)模不大，5.1億人民幣，二期實(shí)現(xiàn)募資達(dá)8.89億元，我們屬于小步快跑的策略。S市場(chǎng)階段性變化也比較快，二期會(huì)延續(xù)一期策略的同時(shí)，也會(huì)有一些改變，根據(jù)不同的策略，尋找不同類(lèi)型的LP。
二期S基金LP首先得到了一期原有LP的支持，復(fù)投率超過(guò)了40%，同時(shí)除了上實(shí)集團(tuán)，還重點(diǎn)引入蘇州工業(yè)園作為新的基石LP，以及金融機(jī)構(gòu)類(lèi)LP。因?yàn)樘K州工業(yè)園是國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金行業(yè)比較活躍的區(qū)域，在國(guó)內(nèi)做私募股權(quán)基金比較市場(chǎng)化，資金周期比較長(zhǎng)，投資體量也比較大，子基金數(shù)量多，存量資產(chǎn)很豐富，引入他們后，我們可以?xún)?yōu)先獲取蘇州工業(yè)園區(qū)內(nèi)子基金管理人及基金份額的動(dòng)態(tài)信息，能夠?yàn)槲覀兲峁┴S富的儲(chǔ)備資產(chǎn)。
創(chuàng)業(yè)邦：為什么還會(huì)重點(diǎn)引入金融機(jī)構(gòu)作為基石LP？
李巖：資管新規(guī)之后，之前很多做固收產(chǎn)品投資的金融機(jī)構(gòu)也在轉(zhuǎn)型，尋找權(quán)益類(lèi)的投資機(jī)會(huì)。就收益、風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面來(lái)說(shuō)，S產(chǎn)品其實(shí)比較符合他們的投資偏好。
另外，金融機(jī)構(gòu)更為擅長(zhǎng)做固收類(lèi)的投資、質(zhì)押和結(jié)構(gòu)化交易，能支撐我們做模式創(chuàng)新。比如，我們之前做交易時(shí)只能買(mǎi)斷份額，而跟金融機(jī)構(gòu)合作后，除了買(mǎi)斷一部分份額外，另外一部分份額可以做成質(zhì)押融資的形式。
總之，多元化背景的LP能幫助我們附加更多的資源，幫助我們不斷創(chuàng)新、優(yōu)化交易方案，從而跟GP的合作模式更多元化、更加靈活、加深長(zhǎng)期合作關(guān)系。
創(chuàng)業(yè)邦：你們最早做S交易是在哪年，后來(lái)又陸續(xù)成立S基金？募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)來(lái)了?
李巖：盛世投資一期S基金是2020年初成立。之所以做S基金，首先跟私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展階段和盛世投資本身FOF基因都有關(guān)系。因?yàn)槭⑹劳顿Y一直做母基金，很早就關(guān)注S交易機(jī)會(huì)，2011年開(kāi)始陸陸續(xù)續(xù)做過(guò)一些S份額轉(zhuǎn)讓的投資和交易，只不過(guò)之前私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)還沒(méi)有發(fā)展到大規(guī)模的份額轉(zhuǎn)讓階段，流動(dòng)性需求尚未明顯體現(xiàn)，還未形成系統(tǒng)性的投資機(jī)會(huì)。
但市場(chǎng)發(fā)展到2018年時(shí)，中國(guó)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)達(dá)到1.4萬(wàn)家，基金管理規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億人民幣，就規(guī)?？?，中國(guó)已成為全球第二大私募股權(quán)投資市場(chǎng)。另外，中國(guó)私募股權(quán)投資退出渠道相對(duì)有限，近年來(lái)又有資管新股等政策的影響，引導(dǎo)基金也會(huì)陸續(xù)進(jìn)入到退出期，巨大的存量市場(chǎng)必然會(huì)催生S交易的需求。S交易市場(chǎng)的發(fā)展也是一級(jí)股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的衍生機(jī)會(huì)。
介于此，盛世投資判斷此后的3~5年可能會(huì)存在S基金發(fā)展的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。于是開(kāi)始做戰(zhàn)略性籌劃，把S當(dāng)成一個(gè)未來(lái)的戰(zhàn)略性新業(yè)務(wù)方向來(lái)做。
創(chuàng)業(yè)邦：從你們成立S基金至今，感覺(jué)最近幾年的變化大嗎？外部環(huán)境的變化促使S基金的發(fā)展在提速？
李巖：S交易在國(guó)內(nèi)還處于發(fā)展的早期階段，最近幾年S市場(chǎng)的階段性變化非?？?。首先，最近兩年國(guó)內(nèi)S交易規(guī)模也出現(xiàn)了翻倍的增長(zhǎng)，交易的參與方也越來(lái)越多元化，單筆交易的體量也在提高。同時(shí)，最近一年也有相關(guān)支持S交易的政策出臺(tái)，北京、上海已經(jīng)陸續(xù)設(shè)立了基金份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，能夠?yàn)榛鸱蓊~交易的流程、標(biāo)準(zhǔn)提供相關(guān)支持。
其次， GP對(duì)S的熟悉和理解程度也在不斷提高和發(fā)展，除了傳統(tǒng)的基金LP份額轉(zhuǎn)讓?zhuān)壳昂芏郍P對(duì)于基金接續(xù)、基金重組有更多的需求和興趣，這也和海外S市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)類(lèi)似。
創(chuàng)業(yè)邦：這兩年，正迎來(lái)S基金行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)代，為什么盛世投資并未加快投資節(jié)湊，反而更加謹(jǐn)慎?投資時(shí)關(guān)注的重點(diǎn)在哪？
李巖：我們一直保持謹(jǐn)慎、平穩(wěn)的節(jié)奏，即使在2020年剛遇疫情黑天鵝時(shí)也是一樣。這兩年，雖然S交易的需求比較明確和旺盛，但整體市場(chǎng)的不確定性是在加大的，趨勢(shì)變化也比較快。
三四年前，GP投資的項(xiàng)目，預(yù)期和現(xiàn)實(shí)還不太一樣。比如，之前預(yù)期能比較順利上市或去海外上市，現(xiàn)在可能發(fā)現(xiàn)也沒(méi)那么理想。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)一級(jí)和二級(jí)之間的價(jià)差紅利也在不斷減小，價(jià)格倒掛的現(xiàn)象也屢見(jiàn)不鮮。
所以，我們?cè)谂袛嗌峡赡軙?huì)更加謹(jǐn)慎，會(huì)特別重點(diǎn)考慮接轉(zhuǎn)的價(jià)格是不是真的有安全性，未來(lái)是不是確實(shí)能退出，最終還是回歸本質(zhì)，關(guān)注專(zhuān)業(yè)的基金管理人和質(zhì)地良好，有成長(zhǎng)性的資產(chǎn)。
創(chuàng)業(yè)邦：上實(shí)盛世S基金是獨(dú)立的S基金嗎？拿份額或資產(chǎn)時(shí)有哪些優(yōu)勢(shì)？
李巖：我們所謂的“獨(dú)立”是指我們有一個(gè)專(zhuān)職的S團(tuán)隊(duì)，同時(shí)是單獨(dú)的管理公司平臺(tái)，但其實(shí)跟大股東盛世投資和上實(shí)集團(tuán)的戰(zhàn)略協(xié)同性非常強(qiáng)。因?yàn)槭⑹朗菄?guó)內(nèi)FOF領(lǐng)域的領(lǐng)先機(jī)構(gòu)，盛世投資母基金打造的創(chuàng)投生態(tài)圈資源，為S基金擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)池提供了有力支撐，同時(shí)，多年積累的數(shù)據(jù)和信息也為S基金的盡調(diào)估值提供了強(qiáng)大的支持，上實(shí)集團(tuán)雄厚的產(chǎn)業(yè)背景能在細(xì)分行業(yè)、資產(chǎn)判斷上提供有力支持，同時(shí)能有效為被投項(xiàng)目導(dǎo)入資源和豐富退出渠道。因此，結(jié)合盛世投資的母基金平臺(tái)和資源以及上實(shí)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)背景，可以和GP形成多維度的合作關(guān)系。。
創(chuàng)業(yè)邦：在中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展的早期階段，做獨(dú)立的S基金會(huì)存在一定挑戰(zhàn)嗎？
李巖：如果只做單純的S基金，可能會(huì)相對(duì)困難一點(diǎn)。至少目前階段來(lái)看， PSD聯(lián)動(dòng)會(huì)更好。如果FOF對(duì)GP有持續(xù)出資的可能性，做S交易時(shí)GP配合度會(huì)更高一點(diǎn)。
創(chuàng)業(yè)邦：盛世投資重點(diǎn)關(guān)注哪些類(lèi)型的份額或資產(chǎn)？偏好哪種類(lèi)型的GP？
李巖:目前，我們比較關(guān)注醫(yī)療健康、先進(jìn)制造、科技、新能源、新材料等賽道中底層資產(chǎn)比較明確的中后期基金份額。一般基金份額的資產(chǎn)數(shù)量控制在20~30個(gè)左右，已投比例相對(duì)較高的。
不管是黑馬還是白馬基金，我們都有接觸或投資。更青睞從業(yè)時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，有過(guò)多期基金管理經(jīng)驗(yàn)，且在細(xì)分賽道有深入理解，且歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)佳的GP。
另外，S基金投資跟母基金投新子基金不太一樣，因?yàn)镾基金本身比母基金周期要短，所以我們相對(duì)比較關(guān)注退出。
創(chuàng)業(yè)邦：你們探索過(guò)哪些模式創(chuàng)新？
李巖：上實(shí)一期S基金嘗試過(guò)各種合作模式，比如認(rèn)繳未實(shí)繳份額的轉(zhuǎn)讓、實(shí)繳出資份額轉(zhuǎn)讓、基金重組等等，我們挺愿意嘗試創(chuàng)新模式。另外，我們歷史交易中也成交過(guò)不同類(lèi)型的交易對(duì)手方，包括民營(yíng)LP、市場(chǎng)化母基金、政府引導(dǎo)基金或金融機(jī)構(gòu)等。
若是簡(jiǎn)單交易，整個(gè)周期會(huì)比較短，從立項(xiàng)到投決差不多一個(gè)半月左右時(shí)間。類(lèi)似某些基金重組交易，因?yàn)榱鞒瘫容^復(fù)雜，所以周期長(zhǎng)，GP需要花很長(zhǎng)時(shí)間跟老LP溝通，以及做資產(chǎn)架構(gòu)等等，交易周期也會(huì)相對(duì)拉長(zhǎng)。
現(xiàn)在，很多GP也都在慢慢思考或考慮做基金重組或接續(xù)基金，意愿會(huì)比之前更強(qiáng)。接下來(lái)幾年，這種重組需求應(yīng)該會(huì)更活躍。
創(chuàng)業(yè)邦：請(qǐng)具體談下，S交易復(fù)雜的背后意味著什么？尤其做GP主導(dǎo)的接續(xù)基金，其復(fù)雜度更多體現(xiàn)在哪些方面？
李巖：LP份額轉(zhuǎn)讓交易會(huì)簡(jiǎn)單很多，因?yàn)樗且粋€(gè)已經(jīng)存續(xù)、既成事實(shí)的東西，LPA條款也沒(méi)有修改的余地。
但是，做基金重組或接續(xù)模式就完全不一樣，復(fù)雜程度呈幾何倍數(shù)增加。因?yàn)橹亟M后的是新基金、新項(xiàng)目組合，協(xié)議條款約定等也全是新的，又加上有新老LP之間利益平衡的問(wèn)題，GP拿出的資產(chǎn)以什么價(jià)格轉(zhuǎn)，這會(huì)影響到老LP的利益。
同時(shí)，也會(huì)影響新LP的利益，所以資產(chǎn)配置方案、接轉(zhuǎn)價(jià)格，都是比較重要的因素。另外，GP在整個(gè)架構(gòu)和新基金中承擔(dān)什么角色，采取怎樣的分利機(jī)制，都要考量。這樣，交易會(huì)變得非常復(fù)雜，就對(duì)GP對(duì)交易的駕馭能力提出很高要求。
創(chuàng)業(yè)邦：怎么看待外資S基金和人民幣機(jī)構(gòu)的關(guān)系？更多是競(jìng)爭(zhēng)還是合作？
李巖：這些經(jīng)驗(yàn)豐富的外資機(jī)構(gòu)也進(jìn)入中國(guó)，肯定是認(rèn)可中國(guó)市場(chǎng)機(jī)會(huì)。整體來(lái)說(shuō)，我們之間合作應(yīng)該會(huì)大于競(jìng)爭(zhēng)。外資機(jī)構(gòu)有資金和海外經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)勢(shì)，而我們本土S機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣GP的了解程度會(huì)更強(qiáng)一些，大家比較互補(bǔ)。
創(chuàng)業(yè)邦：外資S基金跟人民幣S基金挑選案子風(fēng)格會(huì)有很大差異性嗎？
李巖：我覺(jué)得有差異很正常，就股權(quán)投資這事兒本身來(lái)說(shuō)，本來(lái)就是見(jiàn)仁見(jiàn)智，各家人民幣機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)的判斷有不同的標(biāo)準(zhǔn)，外資也有他們的系統(tǒng)打法。而且，我感覺(jué)大部分專(zhuān)業(yè)的外資機(jī)構(gòu)來(lái)到中國(guó)會(huì)更加謹(jǐn)慎和理性，不是說(shuō)來(lái)了之后就瘋狂搶項(xiàng)目。
創(chuàng)業(yè)邦:國(guó)資份額轉(zhuǎn)讓何時(shí)能真正流轉(zhuǎn)起來(lái)？市場(chǎng)亟需什么？
李巖：政策一旦打通，量就會(huì)很快起來(lái)。北京股權(quán)交易中心從10億的交易額做到60億規(guī)模，今年可望突破百億，算是走得比較快了。后續(xù)如果關(guān)于國(guó)資份額評(píng)估、轉(zhuǎn)讓的政策能夠陸續(xù)出臺(tái)，有比較明確的參照，國(guó)資份額轉(zhuǎn)讓的體量會(huì)比現(xiàn)在大很多。未來(lái)隨著市場(chǎng)參與方的不斷增加，相信S市場(chǎng)會(huì)更加活躍。